康美药业5个月市值蒸发300亿，高杠杆质押是“凶手”？(3)

        高杠杆质押：触及平仓线引发恐慌

        公开资料显示，自上市起康美药业通过首发、配股、增发累计融资133.48亿元，但和预计未来项目投资所需资金相差甚远。在此情况下，选择股票质押就成了不得已而为之的选择。

        或许有人疑惑，康美药业为什么不动用自有资金？

        笔者咨询业内财会人士得知，在实际经营中，企业自有资金主要是为保障和维持常规运转，如果用该部分资金进行投资扩建，那么正常经营资金就没有保障，一旦遭遇反向市场波动或债务人危机，就可能出现资金链断裂问题，而求助资本市场则是为进一步扩大企业规模，增加企业收益的办法之一。所以，我们常常发现很多上市公司，在资产负债表中货币资金较富裕的情况下，仍然会选择对外融资增加手上流动性。

        对于康美药业常年保持高频融资而言，大概率也是这个原因。但问题就在于股票质押本就是一个“杠杆炸弹”！

        众所周知，股票质押最大的风险在于平仓，特别是在股市下行周期，如果股价持续下跌，跌到质押时的折算价格，质权人就可能要求上市公司还钱或者卖出手中股票减少损失。

        笔者与小牛资本旗下小牛新财富珠海分公司私募经理何伟宏沟通获悉，股票被强制平仓或者司法强制执行卖出平仓，会有控制权旁落的风险，但较少出现这种情况。一般而言，若大股东本人债务严重恶化可能会导致大比例股份被强制平仓偿还债务，触及平仓线会对公司的二级市场表现有影响。

        截止2018年6月30日至，康美药业大股东康美实业累计质押公司股票15.08亿股，占持股比例为91.91%，已成为一只高杠杆股票。在利空的环境中，大多已达到平仓线或预警线，如果股价继续下挫，康美药业被用于质押融资的股票就有可能被强制平仓。笔者注意到，康美药业2017年底以后质押的股票中，预警线大都在17.22-17.72元之间，平仓线15.06-15.51元。截止10月16日，康美药业收盘价19.99，距离预警线也就一个跌停。

        如果资本市场整体向好，股票质押风险会被向上走势冲淡或化解，但在下行行情中，风险则会被成倍放大，二级市场在恐慌情绪下往往会大量抛售，逃离高杠杆股票。

        康美药业无疑受到市场情绪波动。

        此外，近年来的大踏步布局也让康美药业商誉规模不断壮大，从2012年中期1.7亿元增至2018年中期5.54亿元，占净利润比例达11.5%。商誉产生于并购，一旦并购标的业绩不达标，一笔减值损失少不了，进而吞噬净利润。

        一波未平，一波又起。

        10月22日，有媒体报道深圳博益投资发展有限公司法定代表人王廉君被公安经侦部门采取强制措施，涉嫌操纵股价和内幕消息。天眼查显示，深圳博益实际由康美药业实控人马兴田控制，至于股价下跌是否和该事件相关还不得而知。

        盘面上，10月23日，康美药业再度跌停，市值仅剩600多亿。对于这支医药“白马”，二级市场依然是恐慌大于期望，后续走向如何波动，即将发布的三季报尤为重要。