康美药业5个月市值蒸发300亿，高杠杆质押是“凶手”？(2)

        财务存疑：坐拥百亿现金，为何不拿来还贷？

        康美药业成立于1997年，主营业务包括中药饮片、药品医疗器械等医药产品的生产、经营、批发销售以及中药材贸易业务等。

        经过20多年的发展，康美药业营收从1997年不足1亿元增长至2017年264.77亿元，利润总额高达48亿元，较A股医药龙头恒瑞医药还略胜一筹。

        在营收、利润规模扩大的同时，康美药业也成为一只名副其实的“现金奶牛”。截止2018年上半年，康美药业账上货币资金398.85亿元，占总资产的50.66%，应收利息高达0.53亿元，可以说流动性非常好。

        令人疑惑的是，坐拥大量现金，康美药业却一只对借贷“情有独钟”。从2012年中报到2018年中报，康美药业短期借款由15亿增至124.52亿元，增幅超8.3倍，高于货币资金增幅。

        由于短期借款是有息负债的主要来源，康美药业上半年包括短期借款、应付票据、应付账款、应付债券在内的有息负债达222亿元，应付利息5.19亿元。大家都知道，有息负债具有付息性质，其增加会提高企业财务成本，减少净利润削弱盈利能力。

        康美药业坐视百亿现金躺在账上，既不购买理财产品，也不还贷，却白白浪费每年数10亿元财务费用，并且公司已获利息倍数(EBIT／利息费用)已降至2000年中报来最低，又是为何？

        一般来说，如果公司预期销售增加，盈利水平上升，使用借款预期收益率高于资金成本，借款是划算的；而自有资金处于维持正常经营的需求，往往会沉淀下来。

        按照康美药业自己的说法，是因为公司未来几年预计的项目投资资金需求为 443.91 亿元，加上公司日常的业务经营和中药材贸易，需要保持较高的货币资金余额，算是一个合理的解释。

        从财务勾稽的角度来看，如此高的货币资金意味着公司销售旺盛，产品市场欢迎甚至于供不应求，相应的存货规模就会减少。但康美药业似乎没有印证这条定律，存货从2012年中期21.55亿元快速攀升至2018年中期170.32亿元，涨幅近700%，占净资产比例超50%，存货跌价准备却一直维持着一个较低比率0.1%，多少有增厚利润的意思。

        业务面上，康美药业近年来一直进行全产业链布局，旗下有125家子公司，但民营企业融资渠道比较单一、银行长期资金的融资难度极大，剩下的也就只有上市募资和股权质押了。

        在上市募资难以满足需求后，高杠杆股票质押就成了唯一途径。